中信证券维持腾讯音乐-SW增持评级目标价43港元

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2023-09-08 02:16:39

中信证券维持腾讯音乐-SW增持评级目标价43港元

中信证券发布研究报告称，维持腾讯音乐-SW(01698)“增持”评级，考虑到音乐订阅业务超预期，广告业务持续回暖，降本增效成效显著，上调2023/24/25年调整后净利润预测至63.09/68.81/74.97亿元，目标价43港元。

23Q1公司营收70.04亿元(YoY+5.4%)，其中在线音乐/社交娱乐营收分别为35.01/35.03亿元(YoY+33.8%/-13%)。23Q1公司毛利率33.1%(YoY+5.1pcts，QoQ+0.1pct)，毛利率提升的原因包括订阅和广告服务收入增加、内容成本和直播分成控制以及运营效率提高等。销售/管理费用率分别为3%/14.5%(YoY-1.9/-0.7pct，QoQ-0.6/-0.2pct)，公司优化推广策略，控制营销开支，销售费用率显著降低。23Q1公司净利润12亿元(YoY+84.9%)，Non-IFRS净利润14.63亿元(YoY+55.8%)，Non-IFRS净利率20.9%(YoY+6.8pcts)，盈利空间快速释放。

用户端，23Q1公司在线音乐服务MAU5.92亿(YoY-6.9%，QoQ+4.4%)，付费用户数达9440万(YoY+17.7%，单季度净增590万户)，ARPPU9.2元(YoY+10.8%，QoQ+3.4%)，付费用户和ARPPU维持健康增长趋势。收入端，23Q1公司在线音乐会员订阅收入26.05亿元(YoY+30.9%)，内容运营不断优化，IoT服务快速布局，用户付费意愿持续增强;非订阅业务收入8.96亿元(YoY+43.1%)，主要系疫情影响下去年同期基数较低，且23Q1广告、长视频等业务增长亮眼。社交娱乐业务承压，不断拓展多元创新业务。用户端，23Q1公司社交娱乐服务MAU1.36亿(YoY-16%，QoQ-6.8%)，社交娱乐付费用户710万(YoY-14.5%，单季度净减50万)，ARPPU164.5元(YoY+1.7%，QoQ-3%)。收入端，社交娱乐收入35.03亿元(YoY-13%)，公司在音频直播、实时互动娱乐体验、业务出海等方面不断创新，持续巩固竞争优势。风险因素：反垄断监管趋严对公司的版权优势造成冲击超出预期;娱乐直播业务受宏观经济及竞争加剧影响风险;社交娱乐服务受短视频持续分流风险;订阅服务付费率和ARPPU值提升低于预期风险;版权成本及分成成本提升风险;娱乐直播内容监管趋严风险。

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